資產配置實戰 - 利用相關係數降低資產波動、提高變現性及增加報酬 (2014-11-23 更新)

散戶投資正典這本書提到長抱股票，不只報酬高於債券、風險也低於債券，並且在賦稅上股票較具優勢，抗通膨效果也較好。

如果是這樣，將資金全部投入股市就好了嗎？

歷史實證告訴我們，股票放長期有很好的正向報酬。既然如此，我們要注意的最大問題，就在於買進股票後短期內的變現風險。如果需要將股票變現時，當下股票市值低於購買的成本，那麼一賣出就會面臨到虧損。

因此，每一筆投入的資金，必須根據其投資期限(從開始投資到預先確定的投資回收日為止的期限)從小到大，應該相對應投入到定存(保本)、債券、股票。

我們時常聽到，越年輕的投資人，可以加重股票的比例，是因為投資期限比較長，而隨著年紀的增長，現金的需求提高，必須慢慢增加債券的比例。


在做資產配置時，資產中加入債券，可以降低整體資產的波動性，提高資產的變現性，並有機會增加整體報酬。

簡單的原理就是，一檔好的債券必須跟股票的走勢呈現逆相關，當股票漲→債券就跌，股票跌→債券就漲。

當股票跌跌不休時，債券發揮保護的作用，股債平衡的資產表現會比起全股票資產好。相反地，在股票大漲時，股債平衡的資產整體表現就會被債券部位拉低。在上下抵消的過程當中 ，實際上就降低了資產的波動。

舉個簡單的例子，假設某股債平衡資產採取80%的VTI(Vanguard美國整體股市ETF)和20%的BIV(Vanguard中期債券ETF)，如下圖綠色線走勢。

和採取100%的VTI全股票資產，如下圖藍色線走勢，兩者之間的累積報酬比較，參考下圖(可點圖放大觀看)：

此圖表橫軸時間為2007/4/10至2014/10/30。資料來源：ETFreplay

各年的表現如下圖：

其中黃色箭頭為2008年的金融海嘯，在股市應聲全倒的狀況下，股債平衡資產(綠色線)的表現-27.7%較全股票資產(藍色線)表現-37.0%較好。

原因就在於2008這個年度，在股市空頭的時候，BIV卻可以保持正向的報酬7.77%：(下圖為2008該年度VTI和BIV個別的報酬)

在金融海嘯過後，綠色線一直領先藍色線，隨著景氣的復甦，全股票資產開始急起直追，以2013年股市表現尤其亮眼(紅色箭頭部分)，全股票資產的報酬為33.5%，而股債平衡只有24.1%，在股市多頭下股債平衡的缺點顯露無遺。

在2007/4/10至2014/10/30這段期間，單筆累積報酬股債平衡為63.4%，而全股票資產為64.7%，但是在波動性(Volatility)方面，股債平衡只有16.2%，全股票資產則是22.7%。

這表示，對於風險承受度比較低的人(心臟比較小的人)，股債平衡的優勢就是在股市短期起起伏伏的波動下，晚上睡覺能夠睡得比較安穩。另外，當有資金需求，若剛好遇到股市空頭，這時候我們可以賣掉表現較好的債券求現，短暫規避虧損。

那我們該如何挑選債券？才能讓股債之間的表現呈現逆相關，使股債平衡資產得以發揮效用。

這時候，要利用數學中相關係數(介於-1~1之間)的概念。當A、B兩標的之間的相關係數為1，表示兩者完全正相關，簡單講就是A漲B就跟著漲，A跌B也跟著跌。相反地，若相關係數為-1，則表示兩者完全負相關，A漲B就跌，A跌B就漲。若相關係數為0，則表示兩者之間互無關連性，A、B兩者之間的漲跌為完全獨立，有可能同向，也有可能反向(隨機發生)。

這個觀念是由1990年諾貝爾經濟學獎得主馬可維茲所證明，他也另外提到，要消除風險並不需要負相關，只要不是完全正相關，就有可能降低風險。(如下表)

相關係數	分散投資對風險的影響
+1.0	風險不可能降低
0.5	風險可能稍微降低
0	風險可能顯著降低
-0.5	大部分風險可消除
-1.0	風險可以完全消除

因此，要讓資產有很好的分散風險效果，就要想辦法讓資產間的相關係數越低(接近-1)越好。

如果覺得我的解釋還不夠清楚，這兩篇文章寫的也不錯，請參考：

• 資產配置-相關係數篇 by 怪老子
• PTT鄉民avigale寫的這篇文章

這裡介紹幾個有用的工具：

1. MoneyDJ理財網 - ETF 相關性分析工具
假設我希望了解VTI(Vanguard美國整體股市ETF)和BIV(Vanguard中期債券ETF)兩者之間的相關係數。

點擊上面連結進入網站，請輸入ETF代號，這裡以VTI為例：

接下來選擇相關分析，並輸入另一檔ETF代號BIV，點選搜尋，即可看到過去一年(2013/10/30~2014/10/30)，VTI和BIV兩者之歷史相關係數，可以看到最低來到-0.5012，最高只有0.1337，由此圖看來，VTI和BIV很多時間相關係數都是在0到負0.5之間，保持了不錯的逆相關。

繼續往下可以看到下圖，可選擇正相關或負相關來得知，哪些ETF跟VTI之間為正相關或負相關，依照大小排序。

(PS. 放空型ETF請直接忽略不看，這裡不做討論)

2. 國外ETFreplay網站 查詢相關係數
MoneyDJ只提供過去一年的資料，如果覺得不夠，這個網站可以自定歷史區間。請參考下圖，為VTI和BIV兩者在2008/10/31~2014/10/31的歷史相關係數資料，最低來到-0.73，最高為0.38：

如果好奇台股跟世界各國股市之間的相關性，我們可以利用EWT這檔ETF來了解。EWT追蹤台灣MSCI加權指數(iShares MSCI Taiwan Index)，跟富邦發行的富邦台灣摩根(0061)追蹤相同的指數。

其實美國債券跟台股之間，也有很不錯的低相關性。

最後，也要提醒投資朋友，我們只能靠歷史的資料得知相關性，但是趨勢一直在改變，前幾年相關性低的投資組合，不見得未來相關性也低，這點要特別注意。

對資產配置想要進一步了解的投資朋友，建議可以買William Bernstein寫的智慧型資產配置這本書來看。

延伸閱讀：

• 資產配置 - 論債券的選擇(一) - 抗通膨債券篇


• 資產配置應用 - 台股相關係數篇


• 美國券商ETF和台灣販售的基金比較 - 全球房地產篇


• 數據會說話，台股長期投資的優勢


• 資產配置策略 - 偏重小型股與價值股提高報酬(一)

喜歡本文的朋友，歡迎到Facebook粉絲專頁HC愛筆記財經部落格按讚，隨時得知最新文章的消息。
愛心做公益活動，本站廣告收入的一部分，將於每個月初撥款至值得信賴的慈善機構，回饋於社會。還請讀者朋友們，不吝發揮你的愛心，謝謝你的幫忙與支持。