到底要如何提高報酬？
投資人(你我)都很貪心，我們都希望在一定的風險承受度下，拿到最高的報酬。
故事要從這裡說起...
1950年代學者馬可維茲(Harry Markowitz)(他同時也是1990年諾貝爾經濟學獎得主)提出現代投資組合理論(Modern Portfolio Theory, 縮寫MPT)，他說分散投資是個人投資者降低風險的良策。
對於指數化的投資人來說，當我們持有一藍子的股票，的確降低了風險。可惜的是，馬可維茲也說當股票組合到達一定數目以後，再增加持股種類，已經無法繼續降低風險。
接下來，1960年代由夏普(William Sharpe)、崔納(Treynor)、林納(John Lintner)等人，不約而同的提出了資本資產定價模型(Capital-Asset Pricing Model, 縮寫CAPM)，此為MPT的改良版本。
補充說明了MPT中分散投資所互相抵消的風險，稱作非系統風險，即和個別公司特有因素有關，例如某公司發生罷工、爆發假帳、開發新產品等等。
無法因分散投資而消除的風險稱系統風險，系統風險多半與整體市場有關，例如國民所得、利率、通膨率、匯率的變動等等。
分散投資降低非系統風險，並無法消除系統風險，如下圖：
而CAPM主要的精神為，承擔"可以因分散投資而消除的風險(非系統風險)"，並無法提高報酬。想要提高投資組合的報酬，必須多承擔"無法因分散投資而消除的風險(系統風險)"。而貝他(beta)風險係數，就是拿來衡量系統風險的一個方法。(什麼是貝他係數？)
只有多承擔系統風險，才能拿到風險溢酬。
結果引起了投資界的一股風潮，貝他係數在人人嘴中複誦著，投資人聲稱買進較高貝他的股票，就可以得到較高的長期報酬(打敗大盤)。
理論終究是理論，許多人忽略了CAPM的假設，"假設"把這個市場想的太完美，事實上這樣的市場根本不存在。另外一點，有學者批評貝他係數根本就無法精確的測量，對於不同的市場定義或隨著不同的期間，有不同的貝他係數。
於是有學者做了研究，把迷信貝他係數的人一巴掌打醒。1992年由法瑪(Eugene Fama，2013年諾貝爾獎得主之一)和法蘭奇(Kenneth Frence)提出的一篇研究報告中，他們利用1963~1990期間的股市數據，研究結果顯示，貝他係數與報酬之間沒有關連。
取而代之的是，他們發現了根據市值規模來區分，小型股報酬優於大型股。另外，根據股票的基本面(淨值比、本益比、股利、現金流量等等)來區分，價值股(股價低於其基本面)的報酬優於成長股(股價高於其基本面)。
(這邊要注意，小型股跟價值股的報酬較高，不一定是因為他們有較高的貝他係數。)
這個發現，散戶投資正典這本書的作者席格爾(Jeremy J. Siegel)(賓州大學商學院教授)，也在其書中將股市數據重新彙整延伸至2006年，發現的確有這種現象存在。但他同時也提醒，這種現象雖存在，卻不保證時時、每年或是每十年都能持續領先。
續...
下一篇，我們利用近期的股市數據，進一步檢視這種現象。另外，在實務面上，我們可以選擇什麼標的？
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