像投資大師一樣思考：避開價值陷阱，只買好公司讀後心得分享 (2018-05-06 更新) @ HC愛筆記財經

像投資大師一樣思考：避開價值陷阱，只買好公司

這本書的博客來連結。原文書名是：Invest Like a Guru: How to Generate Higher Returns At Reduced Risk With Value Investing Hardcover，2017年4月美國上市，2018年2月發行了中文翻譯版，算是蠻新的一本書。

在買這本書以前，特別先去找了一下 Amazon.com 的評價 (這種找書模式已經成為我的習慣，Amazon 上面的評論其實都蠻用心的，先看看評一顆星的為什麼說他不好，再看一下五顆星的為什麼說他好，自己心裡大概也會對這本書有一個底。)，這本書五顆星的評價有79%，只有8%的人給他1~2顆星，整體來說大家的評價算是不錯。

作者是田測產，他是華裔的物理學博士，看起來跟財經領域似乎不太相關，一開始會有點懷疑這本書的內容，不過看起來是我多慮了，原來他是價值投資網站 GuruFocus.com 的創辦人兼執行長，他根據自身自學投資的經驗，把自己所學加以整理與應用，網站提供投資人付費取得數據與名人認證的一些投資指標。(不過我個人沒有推薦大家付費加入網站會員，今天是要來介紹他寫的書。)

我想由於作者本身的理工背景，也是一個講求數據會說話的類型，所以書中呈現了很多圖表與數據，這點我相當推薦，有時候文字的描述一大堆，還不如一張圖表的簡潔明瞭。另外，這本書集結了許多價值投資大師的投資智慧，投資大師包含巴菲特、彼得林區、唐納．亞克曼、葛拉漢、霍華．馬克斯等人，就如同書名《像投資大師一樣思考》所述，讓你在一本書裡面可以看到許多大師的投資精髓。

合理價格買進絕佳公司
舉例來說，書中提到巴菲特的名言，「以合理價格買進絕佳公司，比起以絕佳價格買進平庸公司要好得多。」，那麼，巴菲特指的絕佳公司有什麼特徵？

1、寬廣且持久的競爭優勢或經濟護城河。
簡單來說要有很高的營業利益率，定價的能力要好(敢漲價，而且就算漲價了消費者還是得買單)。書中舉了穆迪(Moody's)為例，這間公司負責債券的評等，債券發行機構對穆迪的需求程度高於穆迪對債券發行機構的需求，若是沒有穆迪的評價，發行機構必須在債券市場上支付更多成本，故穆迪有很好的經濟護城河。

2、資本支出需求低，資本投資報酬率(ROIC)高。
每年的盈餘，只需要動用一小部分再投資到業務，就可以維持很好的營運。舉例來說，可口可樂公司賣可樂，並不需要什麼花什麼錢來開發新的技術，就可以有非常穩定的收入。反過來說，特斯拉(Tesla)汽車公司在汽車產業的高度競爭之下，每年需要投入非常可觀的錢開發新技術，像是自動駕駛、電池管理等等，資本投資報酬率就會比較低。

3、獲利成長
每年的盈餘成長。舉例來說，Google跟Apple的獲利，每年均有可觀的成長，促使這兩家公司，這十年來Apple股價上漲約1000%，Google股價則上漲約280%。

另外，書中也整理了唐納．亞克曼挑選好公司的要點：

1、購買非景氣循環性的好企業，例如：不管景氣的好壞，都必須使用的民生消費必需品(沐浴乳、洗衣精等)。

2. 跟巴菲特一樣喜歡低資本就能成長的公司，現金多的話就不需要舉債，業務風險較低。

3. 應避開回購週期長的公司，例如汽車製造商。

4. 判斷管理階層的素質，應仔細留意他們如何配置資金(有沒有把錢花在刀口上，充分的將每一筆錢做有效的投資)，而不要管他們怎麼說。

5. 設定你的必要報酬率(Hurdle Rate)，只有達到這個最低的標準，投資者才願意投資。

至於合理價格是多少？書中也提到了許多估值的方法，包含了折現現金流模型、反向折現現金流模型、合理本益比、彼得林區盈餘趨勢線、葛拉漢數字等等。這部份我認為數學公式較多，實際應用上也並不是很好用，就當做參考即可。

買進好公司的檢核單
第六章作者提出了他的投資檢核單，在你投資一間公司以前，需要參考這份檢核單，確認是否符合你買進的理由，而且必須要每年檢視，當你發現檢核單上的某個條件已不符合的時候，你可能就要考慮是不是該賣出。檢核單還有幾個好處，第一個就是增加投資人理性思考(不會腦充血亂買)，第二個就是避免犯錯。我認為，每一個人都應該要有屬於自己的一份投資檢核單。

另外，作者也列出了一些警訊，可以提醒投資人一間公司的營運狀況是否產生問題，投資人可以即時察覺。也列出了一些正面訊號，指出公司是否有在改善營運，或是做為買進理由的補強。

市場週期與估值
在最後第十章，作者也提出了他對於股市的想法，包含：

1. 長期下來股市總會上漲。

2. 股市有週期性，他引用霍華．馬克斯的描述，「把股市喻為鐘擺，在極度興奮與消沈之間，或是標價過高或是低估之間擺盪，市場留在中間的時間最少。」，故身為價值投資人，要敢在低點的時候勇敢買進，因為市場不會從此一蹶不振，一定會東山再起。

3. 當期市場估值較高，他提醒投資人目前(他寫這本書的時候為2017年2月)美國市場股價已在歷史高點，投資的肉已經不多，應保有現金迎接下一次的崩盤。

作者根據歷史席勒本益比(Shiller P/E)推測，目前位處歷史水位高點，請參考他的網站的數據圖，如下圖所示為1880年左右到2018年的資料，目前2018/05/06的席勒本益比值是31，2000年網路泡沫最高點約是44，上一次31的時間可以回溯到1928年的經濟大蕭條，儘管如此，也不代表目前即將反轉，未來走勢仍無法預測，只是投資人一定要明白市場ㄉㄜ週期性，過熱時一定會回檔，所以投資還是要注重風險。